導讀：去產能被列為供給側改革的五大任務之首，我國傳統(tǒng)行業(yè)面臨嚴重的產能過剩，去產能面臨就業(yè)、金融不良等風險挑戰(zhàn)，同時將會帶來并購、行業(yè)集中度提升等投資機會。
摘要：
產能過剩行業(yè)的“散小亂弱”：行業(yè)集中度低、產能利用率低、虧損面廣。產能過剩行業(yè)普遍存在“散小亂弱”問題，產業(yè)集中度較低。煤炭行業(yè)，前3位的企業(yè)市場份額為21.3%，前10位的市場份額為41%；鋼鐵，前10大企業(yè)粗鋼產 量占全國份額約為36.59%；水泥，前10大企業(yè)熟料產能僅占全國52%。鋼鐵行業(yè)，產能利用率僅為66.99%，過剩產能約為4億噸；煤炭行業(yè)：產能 利用率68%，過剩煤炭4.2億噸；平板玻璃，產能利用率68%；水泥行業(yè)，產能利用率67%；化工行業(yè)，鈦白粉產能利用率75%。煤炭行業(yè)，行業(yè)虧損面 為95%；鋼鐵行業(yè)，全行業(yè)虧損面達到50.5%；水泥行業(yè)，行業(yè)虧損面達到33%；平板玻璃，行業(yè)虧損面近半數；有色金屬：行業(yè)虧損面達到23%。
去產能的挑戰(zhàn)：產權改革是核心，價格信號是關鍵。在產能過剩行業(yè)中有相當一部分國企和央企，存在出清障礙。中央和地方責權不清容易導致做大是地方政府最優(yōu)的策略?；ぁ⑺嗟刃袠I(yè)存在結構性過剩，需要通過價格信號進行調整。產能過剩行業(yè)牽涉地方財政收入、稅收、就業(yè)及社會穩(wěn)定等問題，容易導致地方護。邊際成本低，沉沒成本高，前期留存利潤仍可堅持，容易陷入囚徒困境。
去產能的路徑：行政命令+兼并重組+市場淘汰+嚴控金融風險。行政原則，控增量、去存量；多兼并重組、少破產清算，提高行業(yè)集中度；嚴控金融風險，積極處置企業(yè)債權債務。
去產能的機遇：并購機會增加，行業(yè)集中度提高，企業(yè)利潤提升。鋼鐵，《關于鋼鐵行業(yè)化解過剩產 能實現脫困發(fā)展的意見》指出，鼓勵有條件的鋼鐵企業(yè)實施跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制減量化兼并重組，重點推進產鋼大聲的企業(yè)實施兼并重組，退出部分過剩產 能；煤炭，發(fā)改委提出推動發(fā)展混合所有制經濟，鼓勵大型煤炭企業(yè)兼并重組中小型企業(yè)，利用3年時間，力爭單一煤炭企業(yè)生產規(guī)模全部達到300萬噸/年以 上；水泥，2016政策推動大企業(yè)“大整合”，約占行業(yè)40%的產能。
去產能的風險：失業(yè)、通縮、不良。需就業(yè)人員安置約300萬人；拉低GDP0.4個百分點；PPI通縮緩解；隱性不良顯性化，但系統(tǒng)性風險較低，局部風險可化解。
中國經濟的出路在于供給側改革。2015年12月中央經濟工作會議提出2016年以供給側改革為主，提出五大任務：去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板，這五大任務既是挑戰(zhàn)也是機遇。其中，去產能位列首要任務。
1.去產能的緊迫感
1.1.去產能是供給側改革的五大任務之首
產能過剩就是總供給不正常的超過總需求，這樣會造成資源浪費，使經濟增長面臨更大的小調壓力，所以要淘汰僵尸企業(yè)，加大產業(yè)重組。
1.2.結構性減速期，產能過剩暴露，需求刺激失效
過去30多年，憑借人口紅利和兩次改革，中國經濟獲得高速增長。2012年以來，人口紅利消 失，投資需求下滑，疊加全球貿易萎縮，造成大量過剩產能，形成無效供給。同時，13.7億的人口并不缺需求，而是低端供給過剩和高端供給不足。雙十一，去 日本買馬桶蓋、去韓國買彩妝、去澳大利亞買奶粉。
2.產能過剩狀況：行業(yè)集中度低、產能利用率低、虧損面廣
2.1.行業(yè)集中度低
目前我國產能過剩行業(yè)多集中于基礎工業(yè)，鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁、煤炭等。根據《工業(yè)和信息化部關于下達2015年重點行業(yè)淘汰落后和過剩產能目標任務的通知》及附加行業(yè)淘汰落后和過剩產能企業(yè)名單，2015年工信部公布的產能過剩行業(yè)有煉鋼、煉鐵、焦炭、水泥、平板玻璃、鐵合金、電石、電解鋁、銅（含再生銅）冶煉、鉛（含 再生鉛）冶煉、造紙、制革、印染、鉛蓄電池（極板及組裝）。在工信部公布的工業(yè)行業(yè)淘汰落后和過剩產能企業(yè)名單中，鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃等行業(yè)一 直被提及。2016年2月5日國務院發(fā)布《關于煤炭行業(yè)化解過剩產能實現脫困發(fā)展的意見》，煤炭行業(yè)產能過剩治理也是刻不容緩。
我國產能過剩行業(yè)普遍存在“散小亂弱”等問題，產業(yè)集中度較低。2014年，我國煤炭行業(yè)排名 前三位的企業(yè)市場份額為21.3%，前十位的市場份額為41%；而美國能源信息管理局（IEA）資料顯示，2014年美國四大煤企供給量占全行業(yè)50%以 上。2014年，我國10大鋼鐵企業(yè)粗鋼產量占全國總量份額約為36.59%。2015年，我國10大水泥企業(yè)熟料產能僅占全國52%。
2.2.產能利用率低
鋼鐵行業(yè)，產能利用率僅為66.99%，過剩產能約為4億噸。2015年粗鋼產能利用率為66.99%，依然存在下滑趨勢。產能繼續(xù)增長，在15年底達到12億噸，同比增長3.4%，其中過剩產能約為4億噸。粗鋼產量為8.06億噸，嚴重過剩。
煤炭行業(yè)，產能利用率68%，過剩煤炭4.2億噸。2015年煤炭行業(yè)中的焦炭估計總產能為 6.6億噸，總產能有所上升，過剩產能2.1億噸，產能利用率為68%，繼續(xù)下滑。供需失衡不斷加劇，預計2015年國內煤炭供應量超過需求量4.2億 噸。2014年全球煤炭產量大約82億噸，需求量為75億噸，其中，中國煤炭消費量全球份額達到51%，產量達47%。
電解鋁行業(yè)，產能利用率78%，過剩產能約865萬噸。電解鋁行業(yè)2015年總產能估計為 3893萬噸，仍有上升趨勢，過剩產能達到約865萬噸。用開工率估計產能利用率，2015年底的產能利用率為78%，好于鋼鐵和煤炭業(yè)。2015年，全 球電解鋁產量5789萬噸，中國產量為3141萬噸，占全球產量54.26%，同比增長8.4%。
平板玻璃，產能利用率68%。2015年平板玻璃產能為10.87億重量箱，相較上一年有所回落，產量也下降至7.39億重量箱。由于產量下降速度快于產能下降速度，2015年產能利用率僅為68%。
水泥行業(yè)，產能利用率67%。根據水泥行業(yè)協會，2015年全國熟料產能利用率僅約為67%， 同比2014年下降5%，熟料產能過剩進一步加劇，供需矛盾更加惡化。2015年水泥產量23.48億噸，較2014年產量同比降幅達5.7%，25年來 首次出現負增長。2015年水泥熟料產能約為18.1億噸，同比2014年增加2.2%。
化工行業(yè)，鈦白粉產能利用率75%。鈦白粉行業(yè)名義產能利用率75%，實際有效產能利用率79%，前六大企業(yè)開工率高達90%，但中小企業(yè)開工率卻在60%以下。
2.3.虧損面廣
鋼鐵、有色金屬、煤炭三大重要工業(yè)行業(yè)毛利率均 呈下降趨勢。鋼鐵行業(yè)毛利率最低，2015年9月鋼鐵行業(yè)毛利率為3.61，同比2014年同期54.67%，降幅明顯；有色金屬行業(yè)，15年12月毛利 率為6.18%，相比2014年同期下降11.8%。煤炭行業(yè)利率也呈下降態(tài)勢，毛利率絕對值遠高于鋼鐵與有色金屬，2015年12月毛利率為 22.91%，相比2014年同期下降22.06%。
煤炭行業(yè)：行業(yè)虧損面為95%。截至2015年11月，全國90家大型煤企的利潤減少了500 億元，同比下降91%，整體行業(yè)的虧損面已經達到了95%。根據已披露的28家業(yè)績報告，28家公司中14家實現盈利，其中3家預增，11家預減，多數公 司業(yè)績同比降幅在60%-80%之間。
鋼鐵行業(yè)：全行業(yè)虧損面達到50.5%，利潤總額虧損645.34億元。根據已發(fā)布的29家2015年鋼鐵企業(yè)業(yè)績，其中僅有7家存在盈利，其余22家均出現了不同程度的虧損，而2014年虧損面僅為17.24%。
水泥行業(yè)：行業(yè)虧損面達到33%。根據已發(fā)布的18家2015年企業(yè)業(yè)績，6家出現虧損，部分企業(yè)為首虧，主要集中在華北、西北和東北地區(qū)。14年18家公司中僅有2家出現虧損，虧損面僅為11%。截至15年11月，水泥行業(yè)實現收入8080億元，同比下降9.6%。
平板玻璃：行業(yè)虧損面近半數。2015年前三季度，平板玻璃企業(yè)近半數虧損，虧損企業(yè)虧損額達到30億元。2015年全年規(guī)模以上平板玻璃企業(yè)主營業(yè)務收入為596億元，同比降低14.3%，實現利潤12億元，同比下降12.4%。
有色金屬：行業(yè)虧損面達到23%。截至2015年10月，8651家規(guī)模以上有色金屬工業(yè)企業(yè)中虧損企業(yè)1965家，虧損面為23%，比2014年增長5.5%。企業(yè)虧損額為413億元，比2014年增長27.7%。行業(yè)利潤有九成來自民營企業(yè)，國企虧損15億元。
3.去產能的挑戰(zhàn)：產權改革是核心，價格信號是關鍵
3.1.國企機制存在出清障礙
民企出清快于國企。加入WTO之后，非但沒有出現像市場預期的沖擊，反而制造業(yè)得到快速成長，出口大增。在2014年之后，受國內國際因素影響，出口大幅下滑，相關的出口部門基本出清。國企涉及就業(yè)、政績等利益方較多，較難出清。
在產能過剩行業(yè)中有相當一部分國企和央企。在煤炭企業(yè)上市公司中，國有企業(yè)的市值占整個煤炭上市企業(yè)市值的90%以上。鋼鐵行業(yè)，國企產量約為45%。
中央和地方責權不清導致做大是地方政府最優(yōu)的策略。中央與地方責權不清易引發(fā)道德風險。在目前 的制度安排下，地方政府甚至會出現鼓勵擴張的行為。因為，歷次去產能的過程，中央一般遵循“淘汰落后產能”、“上大壓小”的原則，地方則以“做大”、“做 強”、“做優(yōu)”的策略相應對，“大而不倒”的傾向較為嚴重。地方一旦把企業(yè)規(guī)模做大，由此可能產生的地方債務等風險，也可以不同程度的轉嫁給中央。
3.2.部分行業(yè)價格扭曲
結構改革也是價格改革和價格調整。某些產能過剩行業(yè)為結構性過剩，需要通過價格信號進行調整。 小川行長在50人論壇上提到，從結構性問題來講，在產品市場，應該說絕大多數的情況下，市場是有效的。供求關系決定價格，價格變動也決定供求關系。結構的 調整也需要價格信號提供激勵，沒有激勵的結構調整也是很困難的。例如，化工行業(yè)，越是上游價格越是壟斷。
3.3.地方政府保護
產能過剩行業(yè)牽涉地方財政收入、稅收、就業(yè)及社會穩(wěn)定等利益。在市場經濟體制下，行業(yè)內企業(yè)通 過與其他企業(yè)競爭決定生死存亡。但是由于產能過剩行業(yè)對地方的財政收入、就業(yè)和社會穩(wěn)定至關重要，地方政府為保證就業(yè)、稅收等，并無動力推動去產能。有些 政府采用各種措施阻礙市場化的競爭淘汰，強制落后企業(yè)或僵尸企業(yè)繼續(xù)運行，惡化了行業(yè)競爭環(huán)境，加劇了產能過剩問題。例如，2010年，國家發(fā)布了《國務 院關于促進企業(yè)兼并重組的意見》，要求推動水泥、稀土等行業(yè)內企業(yè)的強強聯合、跨地區(qū)兼并重組等。但是兼并重組步伐可能緩慢。一些地方政府不樂于將本地區(qū) 企業(yè)兼并到其他地區(qū)，利益錯綜復雜阻礙了兼并重組的進程。
3.4.企業(yè)面臨囚徒困境
囚徒困境迫使企業(yè)擴大產量。在鋼鐵、煤炭等典型產能過剩行業(yè)，企業(yè)面臨囚徒困境，都希望其他企業(yè)和地區(qū)去產能而保全自己，但結局是大家都進行繼續(xù)生產搶占份額。
邊際成本低，沉沒成本高，前期留有的利潤仍可以堅持。近些年在鋼鐵行業(yè)，還出現了越調控越過 剩，越過剩越生產，越生產越虧損的困境。在鋼鐵行業(yè)中，鋼材價格雖然低廉但是未跌破生產邊際成本。但若停產，投資均變?yōu)槌翛]成本，損失更大。因此繼續(xù)生產 比停產的損失更小。同時由于生產規(guī)模的擴大將會降低產品的平均成本，一些企業(yè)為了攤薄單位產品成本，甚至繼續(xù)擴大生產，進一步加劇了產能過剩局面。而水泥 行業(yè)，屬于“一開張吃三年”的行業(yè)，2014年之前水泥行業(yè)有較高的利潤，可以再堅持幾年。
3.5.去產能可能引起金融、就業(yè)和社會穩(wěn)定風險
去產能會引起銀行不良上升。在產能過剩行業(yè)中，低效、高負債的企業(yè)占用了大量的信貸資源，一旦資金鏈斷裂就會形成銀行不良資產，擠占銀行的盈利空間，減少放貸量形成惡性循環(huán)，導致系統(tǒng)性風險上升。
多數產能過剩行業(yè)是勞動密集型行 業(yè)，從業(yè)人員眾多。若淘汰落后產能，關閉僵尸企業(yè)，將會導致大量人員失業(yè)，社會將面臨大量職工轉崗和安置的問題。根據國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，截至 2015年11月底，我國黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)全部從業(yè)人員平均人數為361.2萬人。若去產能比例與失業(yè)人員比例為1：1，去產能8%則會引起鋼鐵 產業(yè)28.9-43.3萬人失業(yè)。處置不當容易導致企業(yè)內部和社會不穩(wěn)定。
4.去產能的政策措施：行政命令+兼并重組+市場淘汰+嚴控金融風險
4.1.美國經驗
20世紀80年代和90年代，美國的鋼鐵業(yè)同樣經歷過去產能的過程。為了應對鋼鐵業(yè)產能過剩，美國采取了一系列應對措施。
政府引導加速折舊和引入競爭。美國先后實行了“汽車自愿限額協議”和“鋼材自愿限額協議”，并 為鋼鐵業(yè)提供資金和政策支持，如80年代美國政府提供的補貼超過300億美元，鋼鐵企業(yè)的折舊年限從12年縮短為5年等，但仍無法減輕鋼鐵工業(yè)的經營壓 力。美國甚至開始鼓勵外國公司在鋼鐵領域從事經營活動，這對美國鋼鐵工業(yè)的更新改造起到積極的促進作用。
大量兼并重組。美國政府對美國鋼鐵企業(yè)具體的結構重組并不介入，而是利用市場配置資源的力量， 由企業(yè)和投資者按照市場的原則進行結構調整，兼并重組，淘汰落后產能，提高行業(yè)集中度。一方面，在市場壓力下，那些虧損的企業(yè)不得不申請破產保護或關閉， 從而減少鋼產量，緩解市場供給壓力；另一方面，那些幸存的企業(yè)積極通過聯合和并購實施低成本的擴張。最終，實現了產業(yè)振興，不僅使產業(yè)的產能利用率顯著回 升，同時也使鋼鐵企業(yè)重新盈利。
大幅提升管理效率。以美國紐柯鋼鐵公司為例，它擁有十分精簡的管理機構。1993年，紐柯產鋼 600萬噸，員工5000人，總部人數僅有21人；2004年，產鋼超過1900萬噸，總部人數約有50人，管理人員與員工比例約在1：300。扁平化的 管理層級和精干的管理隊伍提高了決策速度，也為周期下行時成本費用的控制創(chuàng)造了條件。
環(huán)保倒逼。通過環(huán)保倒逼，逐步淘汰技術落后、污染嚴重、生產成本過高、市場競爭力弱的企業(yè)。
4.2.政策：控增量、去存量
從源頭上嚴控新的產能上馬。對于新建煤炭項目，政府的規(guī)定是，從2016年起，3年內原則上停 止審批新建煤礦項目、新增產能的技術改造項目和產能核增項目；確需新建煤礦的，一律實行減量置換。對于鋼鐵業(yè)的要求更為嚴苛，要求各地區(qū)、各部門不得以任 何名義、任何方式備案新增產能的鋼鐵項目，各相關部門和機構不得辦理土地供應、能評、環(huán)評審批和新增授信支持等相關業(yè)務。對違法違規(guī)建設的，要嚴肅問責。
積極化解產能。第一，依法依規(guī)退出。要求嚴格執(zhí)行環(huán)保、能耗、質量、安全、技術等法律法規(guī)和產 業(yè)政策，達不到標準要求的產能要依法依規(guī)退出?？梢姡@一部分淘汰的是環(huán)保不達標，能耗較高，技術落后的產能，淘汰這一部分產能有助于資源優(yōu)化利用與產業(yè) 升級。第二，引導主動退出。鼓勵企業(yè)通過主動壓減、兼并重組、轉型轉產、搬遷改造、國際產能合作等途徑，退出部分鋼鐵產能。這一做法有助于緩解供給嚴重過 剩的格局，提升企業(yè)的平均利潤率，改善企業(yè)的經營效應。
多種方法并舉。既有鼓勵兼并重組，支持銀行向金融資產管理公司打包轉讓不良資產等老招，也有盤活土地資源，地方政府在收回原劃撥土地使用權后的土地出讓收入可用作企業(yè)職工安置費用、鼓勵有條件的企業(yè)結合“一帶一路”建設輸出產能的新招。
4.3.以兼并重組為主，提高行業(yè)集中度
多兼并重組、少破產清算。實施兼并重組整合，可以不斷擴大企業(yè)規(guī)模，實現規(guī)模經濟，通過整合資金、技術、銷售、品牌等資源，實現資源的共享或互補，減少市場惡性競爭，提高企業(yè)自身的競爭能力，在去產能的同時推進了產業(yè)升級。
國際經驗也告訴我們，兼并重組是一種去產能的有效方式。2001年，美國共有19家板材生產企 業(yè)（7家為主要企業(yè)），其中有超過40%的企業(yè)處于破產中或處于嚴重的財務困境。通過一系列的兼并重組，到2008年美國板材生產企業(yè)數量減少到只有9 家，其中4家為主要企業(yè)，產能減少，行業(yè)集中度大大提高，企業(yè)平均利潤率也逐步提升。
4.4.嚴控金融風險，積極處置企業(yè)債權債務
由于銀行的大量信貸基于抵押擔保業(yè)務性質，主要投向的是重資產行業(yè)，因此，“過剩產能”的出清不可避免會導致銀行資產負債表上的不良資產的上升，導致系統(tǒng)性風險上升。為了避免金融風險的爆發(fā)，《意見》指出要加大金融支持：
一是落實有保有控的金融政策。對化解過剩產能、實施兼并重組以及有前景、有效益的鋼鐵企業(yè)，按照風險可控、商業(yè)可持續(xù)原則加大信貸支持力度，支持各類社會資本參與鋼鐵企業(yè)并購重組；對違規(guī)新增鋼鐵產能的企業(yè)停止貸款。
二是運用市場化手段妥善處置企業(yè)債務和銀行不良資產，落實金融機構呆賬核銷的財稅政策，完善金融機構加大抵債資產處置力度的財稅支持政策。研究完善不良資產批量轉讓政策，支持銀行加快不良資產處置進度，支持銀行向金融資產管理公司打包轉讓不良資產，提高不良資產處置效率。
三是支持社會資本參與企業(yè)并購重組。鼓勵保險資金等長期資金創(chuàng)新產品和投資方式，參與企業(yè)并購重組，拓展并購資金來源。完善并購資金退出渠道，加快發(fā)展相關產權的二級交易市場，提高資金使用效率。
四是嚴厲打擊企業(yè)逃廢銀行債務行為，依法保護債權人合法權益。地方政府建立企業(yè)金融債務重組和不良資產處置協調機制，組織協調相關部門支持金融機構做好企業(yè)金融債務重組和不良資產處置工作。
5.去產能的機遇：并購機會增加，行業(yè)集中度提高，企業(yè)利潤改善
5.1.行業(yè)并購機會增加
鋼鐵：2016年2月4日，國務院發(fā)布《關于鋼鐵行業(yè)化解過剩產能實現脫困發(fā)展的意見》，意見 表明，在化解過剩產能中，要引導企業(yè)主動退出。兼并重組為主動退出的方式之一，鼓勵有條件的鋼鐵企業(yè)實施跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制減量化兼并重組，重點推 進產鋼大聲的企業(yè)實施兼并重組，退出部分過剩產能。
煤炭：針對煤炭企業(yè)主體分散，小煤礦過多、上下游融合度弱、利用度低等問題，發(fā)改委提出推動發(fā) 展混合所有制經濟，鼓勵大型煤炭企業(yè)兼并重組中小型企業(yè)，利用3年時間，力爭單一煤炭企業(yè)生產規(guī)模全部達到300萬噸/年以上。轉型方面鼓勵發(fā)展煤電一體 化，引導大型火電企業(yè)與煤炭企業(yè)之間參股，有序發(fā)展現代煤化工，加快煤層氣產業(yè)發(fā)展等。
水泥：2016政策推動大企業(yè)“大整合”：未來圍繞國企改革對央企“做大、做強、做優(yōu)”的主導思想，占行業(yè)40%產能的大企業(yè)間整合或在2016年引起行業(yè)格局劇變。
有色金屬：低效企業(yè)退出加速，過剩產能加速剝離。落后產能出清的同時，優(yōu)質信貸資源和盈利產能 有望伴隨處置過程向龍頭企業(yè)集，龍頭企業(yè)份額提升，需求價格彈性恢復。國內電解鋁產能成本差異顯著。從成本角度考慮。從成本角度考慮，以自備電為主的魏橋 鋁業(yè)、信發(fā)集團噸電成本低于0.25元/度，噸鋁現金成本約8600元/噸，顯著低于中鋁系0.35元/度以上的噸電成本和約11500元/噸的現金成本。伴隨電解鋁產能出清，優(yōu)勢電力資源有望向大型集團傾斜，企業(yè)成本端具備顯著的邊際改善。隨著中小有色金屬采選和冶煉企業(yè)退出，大型企業(yè)有望整合礦山資源提升礦石自給率
5.2.行業(yè)的業(yè)績：集中度提高，短期陣痛，中期受益
鋼鐵：短期來看，預期去產能信用政策將會收緊，鋼鐵行業(yè)形勢不會立刻回升，但從中長期來講改革 能夠調整行業(yè)供需格局，提高產能利用率，有利于生產效率的提高和鋼鐵行業(yè)健康發(fā)展。產品競爭力強、區(qū)域優(yōu)勢明顯、現金流狀況好、債務負擔低的大型龍頭鋼企 或優(yōu)質企業(yè)會脫穎而出。從日本經驗來看，兼并重組提高了產業(yè)集中度，使重組企業(yè)獲得了價格主導權，改善盈利水平。
煤炭：2016年煤炭供需兩側仍不樂觀，需求側2016年經濟增長目標區(qū)間下限降至6.5%，經濟增速仍面臨較大下滑壓力，預計2016年會迎來本輪供給側改革陣痛期，此時舊產能在出清而新需求在孕育。
水泥：政策推動大企業(yè)之間整合，將會提高產能集中度并產生規(guī)模效應。產業(yè)集中度提高后，大企業(yè) 可根據需求變化情況，控制自身產能，使得市場價格保持在一定的利潤區(qū)間內。需求主要來自于穩(wěn)定的更新維護需求，較為穩(wěn)定。集中度提升也會對優(yōu)化產能結構起 到明顯促進作用。規(guī)模效應將會帶來更強的議價能力和能源消耗率，這更有助于成本控制。
有色金屬行業(yè)：有色金屬行業(yè)供給側改革的邊際變化在于1）供給側改革淘汰低效企業(yè)改善資源配 置；2）加速產能出清提升定價能力；3）配套調控措施穩(wěn)定終端需求。此次改革紅利的直接受益者為龍頭企業(yè)。落后產能出清的同時，優(yōu)質信貸資源和盈利產能有 望伴隨處置過程向龍頭企業(yè)集，龍頭企業(yè)份額提升，需求價格彈性恢復。尤其是電解鋁行業(yè)，由于行業(yè)過剩產能出清迫切，整合邊際效益明顯，需求彈性率先恢復。
6.去產能的風險：失業(yè)、通縮、不良
6.1.失業(yè)：約300萬人
未來2-3年，約有300萬人失業(yè)。煤炭和鋼鐵是去產能和就業(yè)的大頭，這兩個行業(yè)總就業(yè)人員約 為900萬人。按照產能下降幅度等于就業(yè)人數下降幅度計算，目前中央出臺的文件要求是去產能的比例為10%，那么需要解決的就業(yè)人員為90萬。如果鋼鐵、 煤炭開采、水泥、造船業(yè)、煉鋁和平板玻璃等行業(yè)產能降低30%，將會造成300萬人失業(yè)。
第三產業(yè)吸納人員能力上升，總體就業(yè)壓力小于1998年。1998年下崗職工人數高達2100萬，其中1300萬人實現再就業(yè)，100萬人得到內部安置。2014年我國第三產業(yè)就業(yè)增加人數為1728萬人，有可能吸納產能過剩行業(yè)下崗人員。
6.2.拉低2016年GDP：0.4%
去產能10%導致GDP下調約0.4%。根據2015年工業(yè)占GDP的比重為0.34及使用線性回歸方法估計，如果2016年中國去產能10%，將拉低GDP約0.4個百分點。
6.3.PPI通縮緩解
隨著去產能的實施，落后產能供給減少，穩(wěn)增長措施加大，物價降幅可能會逐步收窄。
6.4.隱性不良顯性化，但系統(tǒng)性風險較低，局部風險可化解
不良貸款率上升1.1%。煤炭、鋼鐵、有色和水泥四大產能過剩的行業(yè)債務總量約5.4萬億，其 中銀行貸款2.8萬億，債券1.6萬億，信托等非標約1萬億。2015年四季度商業(yè)銀行貸款總規(guī)模76.14萬億。假定過剩產能企業(yè)銀行貸款中有30%發(fā) 生違約，不良貸款率會上升1.1%，到2.77%。而15年商業(yè)銀行累計實現凈利潤僅1.59萬億元。
信用風險集中爆發(fā)的概率較低。八部委發(fā)文釋放“金融支持工業(yè)”的信號，盡管我們認為本輪去產能對債券市場的影響可能會比較顯著，但是流動性支持和政策會起到緩釋信用風險急劇擴大的風險，信用風險的上升預計會被控制在一個“可以接受”的范圍，集中爆發(fā)引發(fā)債市崩盤的概率較低。
